あかつき財務戦略研究所@MBCS

今月は忙しかった。仕事でもプライベートでもやりたいことがたくさんあったのだが、結局、前半２週間に１つと後半２週間に１つそれぞれ携わったプロジェクトで、ほとんど全ての時間を費やしてしまった。

仕事に没頭した代償

この１ヶ月間、たった２つのプロジェクトに自分の力の限界ギリギリまで注ぎ込んでいたために、毎日仕事が終わると憔悴しきっていて、それ以外のことは何もやる気が起きなくなってしまっていた。結果、他の仕事に手をつけることが全くできなくなってしまっていた。本来であれば、この11月はLLPの再スタートの月であり、パートナーである高橋と話し合って策定した計画に沿って、淡々と進めていかねばならない業務がたくさんあったのだが、僕の分担分は完全に休業状態になっていた。

また、大学院の勉強の方もかなり疎かになってしまった。必須科目の授業に何とか就いていくのが精一杯で、ほとんどの選択科目は単位を落とすことが決定してしまった。来年９月の卒業に黄色信号が灯り始めている。

当然のことながら家庭の方にもしわ寄せがあった。平日夜も休日も、夫婦で過ごす時間がほとんど取れなくなってしまい、妻にはたくさん文句を言われた。ひたすら謝るしかなかった。

仕事を通じて得られなかったもの

それだけの代償を払っても尚、得られなかったものがある。それは僕の名前での実績だ。今回、２つのプロジェクトをコントロールし、成果をだしたのは僕だ。だけれども、それは僕の仕事ではない。一応のブランド力を持った組織が新規で取ってきた仕事を、僕が下請けとして請け負ったに過ぎない。僕がどれだけ成果を出したところで、最終顧客から見れば「さすが××××だ。頼んでよかった」と、組織の手柄になる。

下請け仕事にどれだけ精を出し、結果を残したところで、本来伸ばして行きたい自分達の名前での仕事にはなかなか繋がらない。「そんな仕事はするな」という痛烈な批判をくれそうな知人たちの顔がいくつも頭に浮かぶ。

仕事を通じて得たもの

他人の名前で行う請負仕事にいくらエネルギーを注いだところで得られるものはほとんど無いし、もっと要領よく生きていかないといけないなぁと、感じながら過ごした１ヶ月だった。それでも手を抜かずに120%の力を使って「真剣に」取り組み続けたのは、最終顧客の存在があったからだろう。２つのプロジェクトの最終顧客は、業種も規模も経歴も社風も全く異なる企業だったが、それぞれに興味深く、また、優秀で真っ直ぐな人たちが揃っていた。そんな人たちと仕事をするのはとてもプレッシャーがかかるし、自分が付加価値を見せることができるのかどうか不安にもなる。一方で、そんな緊張感の中での仕事は、僕の力をいつも以上に引き出してくれたように思うし、何より、そういう人たちと接する時間はとても楽しいものだった。

毎朝少し早く起きてメールをチェック、処理する。家を出て、最終顧客のオフィスの近くのスタバやタリーズでコーヒーを飲みながら、眠気を覚ますと同時にその日の一日の仕事を頭の中でシミュレーションする。顧客のオフィスに着くと業務が始まる。スタッフに指示をだし、進捗を確認し、そしてまた指示を出す。顧客の人たちにヒアリングを繰り返し、その内容をまとめる。浮かび上がってきた課題を頭の中に詰め込んで整理する。そして夜になると報告書の構成を考える。そんなリズムで毎日が過ぎていった。

２つともプロジェクトは完全には終わっていないのだが、中間報告の段階では顧客の反応はよいものだった。個人的には自分への自信が高まったのが収穫だろうか。結構大変な状況に放り込まれても何とかすることができるという自信。単なる会計の専門家ではなくて、問題発見や問題解決の面でも付加価値を発揮できるという自信。真っ直ぐな正論を主張しながらも、視野の広い経営者視点から見てもも痛くない議論ができたこと（多分。。）。

これからも精進したいと思います。

上場企業がTDnetで開示している適時開示情報をRSSリーダーで購読できれば、投資に係わる情報収集の効率が圧倒的によくなるので便利だ。でも、この簡単そうなことが意外と難しい。

企業によってはIRページの更新情報がRSSでフィードされていたりするのだが、そうでない企業も多い。また、東証等の取引所が上場企業の適時開示情報のRSSを配信していない。エンジニアの方だろうか、適時開示情報のRSSをフィードしている個人サイトがいくつかあったりするのだが、TDnetで配信される情報の全てが載ってしまうので1日に少なくとも数十件以上に及ぶ開示が配信されてしまうので使いにくい。できれば、自分の保有銘柄だけとか関心を持っている銘柄に関するリリースだけをRSSで購読したいものだ。

で、少し探してみたところ、携帯から開示情報というサイトがあることが分かった。サイト名に「携帯から」とあるのだが、別に携帯ではなくてPCからでも普通に使える。これは便利だ。

はてなスターを設置してみた。はてなスターとは何かというと、次のように説明されている。

はてなスターは、ブログにワンクリックで☆が付けられるサービスです。あなたのブログをもっと楽しくします。はてなダイアリー以外のブログサービスでもご利用になれます。

設置方法は、はてなスタッフの日記のはてなスターをブログに設置するにはという記事に載っているのだが、これが不親切な解説でMovableTypeに設置するにはここに載っている情報では作業しにくい。

結局、こちらの記事を参考にさせていただき、無事設置することができた。ありがとうございます。

このエントリにもついてると思うので、良かったら☆つけてください。

先日、東京電子自治体共同運営サービスを使って健康診断を申し込んだというエントリを書いたのだけれど、また、東京電子自治体共同運営サービスを使う機会があった。

LLPの名称変更に伴う登記手続のために、個人の印鑑証明書が必要になったのだが、平日の昼間に区役所に印鑑証明書を取りに行く時間を確保できずにいた。で、調べてみると、東京電子自治体共同運営サービスから申し込みをしておくと、平日の夜間とか休日に区役所の休日夜間窓口で印鑑証明書を受け取ることができるようだ。早速使ってみたが、これは便利なサービスだと思った。

先日書いた有料の動画配信モデルや昔に書いたCGM動画配信モデルに関連して、Gyaoの失敗の要因について考えてみたい。YouTubeの出現というUSENにとってはおそらく予想外の出来事がGyaoに引導を渡したのは間違いがないのだろうけど、それがなかったとしてもいくつかの本質的な課題を抱えていたように思う。以下、順に挙げてみる。

１．参入障壁が全くなかった

以前も書いたのだけれど既存の地上波テレビ局とネット上のテレビ局を目指したGyaoでは、事業の前提が全く異なっている。それは、既存の地上波テレビ局は電波という稀少な資源をたった数人のプレーヤーで寡占しており、そこへの新規参入は基本的に誰もできない。それに対して、ウェブ上の動画配信は、電波のような参入障壁がなくやろうと思えば誰でも参入できるもともと危ういビジネスである。仮に、ここで一時的に一定の地位を築くことができたとしても、それを維持することは簡単ではない。

２．ロングテールを形成できなかった

ネット上のテレビ局というコンセプトを掲げていたからなのか、コンテンツ権利者へのロイヤリティを節約するためなのか分からないけど、Gyaoの動画は「見たいときに」、「見たいものを見る」というネットならではの長所を全く活かすことができていなかった。そもそも扱っているタイトル数が少なすぎるし、またあるタイトルについても、ある瞬間に見ることができる話数が、例えば、今週は全25話のうちの10話目だけというように、非常に限られていたので、ユーザーにとっての利便性が著しく損なわれていた。

３．広告単価が上がらなかった

そしてこれも地上波のテレビ局とネット上の動画配信で異なる点なのだけれど、テレビCMの効果を正確に測定することは困難だけど、ネット広告のROIを厳密に測定することは可能なのだ。したがって、テレビCMについてはかなり非合理的なレベルの超高単価を設定することができるのに対し、WEB広告では基本的には合理的に説明できるレベルの広告単価しか設定することができない。そして、その合理的に設定された広告単価では、動画配信に必要となるサーバー代や回線代などの莫大なインフラコストを賄うことができないのだ。

こう考えると、当面は動画配信の無料モデルをビジネスとして成り立たせるのはかなり難しいということが言えるだろう。

某社の決算説明会の動画配信を見てみたが、社長の自信たっぷりのプレゼンテーションとかつてないほどに踏み込んだ詳細な開示内容、そして何よりも意外といい数字が出てきたことから、かなりの好印象な説明会だった。

ところが、切込隊長のアレの話と追記：「飛ばし」は違法か？コベナンツの話を読んでみると、えっ！そんなに事態は切迫しているのか？という感じだ。

じゃあいつアレの有事が起きるのか、という話で言いますと、リファイナンスできなければ残りキャッシュは1,000億円で、毎月370億円ぐらい使い潰す計算でいくなら、まあ11月末か12月末かという線は濃厚で、リファイナンスという点で言うならもはやジャンクですので、金利上積みして貸してくれる金融機関なりファンドなりが現れないことには救われないというのは外野から見た一般的な解釈だろうとは思います。

　そうはいっても、ハゲは天才であって、何か別のウルトラCを考えているのかもしれません。それこそ、シアトルに逝ってゲイツに土下座とか、あるいは国内SIerを吸収することを考えてNECだの富士通だのという手ごろな合併先を模索する可能性だってゼロではないだろうと思います。

ここでいう「リファイナンス」というのがよくわからない。11月末に200億円ほどの社債の償還があるようだが、それ以外にも返済期限が到来する借入金があるのだろうか？社債のスケジュールはやたら細かく開示されているのに、借入金の方の詳細がほとんど開示されていないので、よくわからない。

もし、それほどまでに事態が切迫しているとして、稀代の名経営者がどのような奇跡を起こしてくれるのか楽しみである。この人のおかげで、僕らは安価なインターネット環境を得ることができたし、その爆発的なユーザーの拡大に伴って各種ネット上のサービスが充実してきたのだから。

つい最近、ネット上での動画配信ビジネスの有望性について議論する機会があったので、その時の自分の主張を書いてみたい。

ちなみに、僕の動画配信ビジネスに関する基本的な考え方は1年以上前に書いたニコニコ動画のビジネスモデルと可能性とあまり変わっていないので、そっちも併せて参照いただけると幸いである。

さて、その先日の議論では、ある人が「中国や韓国の違法配信サイトの存在により、国内の有料配信モデルは消滅してしまうのではないか」という主張したので、僕は真っ向から反対した。違法配信サイトの存在が有料配信モデルを消滅に追い込むことなどあり得ない。

論拠は次のとおり２つある。

１．収益構造の問題から無料モデルの継続性に疑問があること。

2008年現在の技術水準では無料の動画配信サイト（広告モデル）は黒字化が不可能である。１ＰＶ（あるいは、単位時間）あたりの広告収入と１ＰＶ（あるいは、単位時間）あたりのサイト運営コストを比較すれば、まだまだ後者の方が圧倒的に高い。今現在の技術水準では、無料ブログ事業者の一部が黒字化に転換した程度であり、無料ブログの運営コストさえ賄えない事業者もある。そんな中、違法配信サイトが動画配信という強力なインフラを必要とするビジネスを無料モデルで存続させるのはかなり難しい。

２．有料モデルの方がロングテールを形成しやすいこと

YouTubeやニコニコでCGMと呼ばれる素人コンテンツの可能性が開いたのは間違いないが、コストと人手と才能をつぎ込んだプロ作品への一般消費者のニーズは確実に存在し続けている。そういったコンテンツの製作者や投資家にお金が還元される仕組みとして、テレビ放送やＤＶＤの役割が低下しているのであれば、ネット上の有料配信の出番となる。権利者がネット上の有料配信を重視すれば、有料モデルの上で配信されるコンテンツの量は増え、ロングテールが形成されるとともに利便性の高いものとなるだろう。一方、無料モデル上での海賊行為は違法であるがゆえに持続性がないし、アップされる作品の網羅性というかロングテール形成の部分でかなり不利である。

違法動画サイトはコンテンツの網羅性が担保されていないので、好きなときに好きな作品を見ることができるというネット配信の長所が活きない。それに対して、ロングテールの形成とユーザーの利便性追及にひたむきに取り組んだ有料配信事業者は、ユーザーからの支持を得て今後も成長し続けるだろう。

ジョブズは次のように述べ、iTunes Storeは違法ダウンロードに負けることなく音楽配信プラットフォームとしての確固たる地位を築いた。

"We're going to fight illegal downloading by competing with it," said Jobs. "We're not going to sue it. We're not going to ignore it. We're going to compete with it."

「われわれは違法ダウンロードと戦う。訴えるつもりも、無視するつもりもない。競争するつもりだ」とジョブズCEOは述べた。

動画についても、有料配信モデルの強力なプラットフォームが出現するのは時間の問題だろう。

ニュービジネス協議会のファンドビジネス委員会の勉強会に出席してきた。

今回は独立系PEファンドの運営者の方から、ファンドの基本的な部分から企業との交渉など、その動の実態を具体事例を交えて講義があった。講義の具体的な内容は、ここにはあまり書けないけど、ひとつ「へぇー」と思ったのは買収価格の決定方法について。

PEファンドでは、普通はDCF法は使わずLBOモデルという手法で買収価格を決定するとのことだった。そんなことも知らなかったのか、と突っ込まれそうだけど、この言葉をはじめて聞いた僕には勉強になった。

で、LBOモデルって何？ということについてネット上で定義を探してみるけど、なかなか適当なものが見つからない。

プライベートエクイティ.jpには次のようにある。

　経済性を検証するモデルは、LBOモデル(Levaraged Buy Out)である。事業 　計画で損益計画のメインシナリオが取りあえず確定し、買収価格が決まり、 　買収借入の条件が決まると、IRRを求めるために必要な変数はエグジット 　マルティプルだけである。

ハーバード留学記には次のようにある。

バイアウトではLBOモデルというものがあって、買収時点での資本構成、買収価格、買収後のキャッシュフローなどをいじくって、IRRを見ていくことになる。NPV出すわけではないので、そもそもディスカウントレートを決める必要がないわけだ。

DCF法でターミナルバリューをあれこれ理屈づけて計算するよりは、このLBOモデルでエイッとざ計算してしまう方が潔い感じはする。あとPE投資の場合は、買収借入の条件や構成次第でリターンへの影響がかなり変わってくる、という理屈はかなり納得感がある。

・暴走する資本主義


クリントン政権で、労働長官を務めたロバート・B・ライシュの著書。資本主義の圧倒的な成功とともに、それに反比例して弱くなり続ける民主主義について、その構造的な課題を見事に説明しきっている。読んだらすぐに役立つライフ・ハック系の本ではないが、たまには社会問題とかを根本から考えてみたい玄人向けの本だ。本書のあとがきを勝間和代さんが書いているのを見たときは「さすが！」と思った。

本書では「私たち」の２面性について解説するところから問題提起がはじまる。米国等の先進国の人びとは、消費者や投資家であるが同時に労働者や市民でもある。資本主義がより洗練されるにつれて、消費者や投資家としての人びとは、より多くの選択肢とより良い条件を得ることができるようになり、恩恵を得てきた。しかし、一方で、雇用は不安定なものとなり、労働組合は弱体化し、地域社会は崩壊しかけている。労働者や市民としての人びとの力は弱まるばかりだ。

という感じで、本書には資本主義が民主主義を飲み込んでいく様が、その歴史的な経緯とそれらの中と周囲で作用している様々な力学とともに解説されている。そして、最後には一応の処方箋めいたものが提示されている。
本書ではこの興味深い課題についての論理的で明快な解説がなされているが、同時に、ボリュームが多すぎず、文章表現も難解ではないので非常に読みやすい。また、勝間さんがあとがきで書いているように、著者が民主党員であるにもかかわらず政治的プロパガンダ臭がほとんどしないところもポイントが高い。繰り返しになるが、ライフハック系のお手軽な本に飽き足らない玄人向けに、オススメの本だ。

オバマ政権が樹立されたときにライシュが政権入りするのはほぼ確実らしい。

トピックスの方のブログに書いたのだが、ソフトバンクがデットアサンプションに組み込んだCDSで750億円の損失計上の可能性があるようだ。

事の次第については向こうに書いた内容を読んでいただくとして、このニュースを聞いて思ったのは、ソフトバンクもゴールドマンにカモられたのかなということ。目先の小金欲しさに、オプションを売ってプレミアムを得ようとするなんて、投資銀行にカモられるパターンの典型ではないだろうか。何年か前に流行ったEB債（他社株転換債）とかMSCB（転換価格修正条項付き転換社債）なんかも、オプションの売りポジションが組み込まれている。

こういうやや複雑なスキームを組むことで目先得られる小金自体は、何もないところから生まれてきたものではなくて、オプションの売りポジションという場合によっては損失無限大の危険なポジションを引き受けるプレミアムとして得られるものである。しかも、投資銀行がそのプレミアムのうちの少なくない部分を手数料として掠め取っていることが多いだろう。

そういうことを理解していないとカモが葱を背負って歩いているようなものだ。逆に全てを正確に理解した上で確信犯的にそういうスキームに手を染める会社も少なくないだろう。ソフトバンクはどっちだったのだろうか？